一度火爆的非上市股权投资（PE投资中最激进的那部分）市场正遭遇着寒流。1个月前，中国证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，其中关于大小非减持的规定增加了PE投资退出的风险，导致PE市场价格迅速下滑。
此前，股市调整已经拉低了PE市场的估值标准，这个曾经以低风险、高收益而获得大量投资者青睐的PE市场以暴跌来释放着风险，另一个熊市来临背后是过去多年累积的浮躁和疯狂。
梳理中国PE投资的“昨天和今天”，我们希望相关各方能为迎接其“美好明天”而准备。
价格在坠落PE市场熊来了
尽管已经聊了2个小时，咖啡厅里的胡大中(化名)依然对桌对面的女士保持着绅士风度，侃侃谈论着投资之道。但直到她最终离开时，胡大中意识到这位迷人的客户再也不会看一眼某某券商的股权投资计划书。
对着空无一人的对面，胡大中像西方人那样耸了耸肩，无奈地表示他已经尽力了。“其实这是个不错的单子，即便不上市价格也够低的了。人们总是这样，在行情不好的时候对未来看得特别悲观。”他说。
2008年的5月，一如罕见的低温天气，非上市股权投资也正遭受着寒流的侵袭。这个曾经让投资者悄然暴富的市场，正以估值迅速降低的暴跌形式在释放风险。其背后，是过去累积经年的浮躁和疯狂。
PE(PrivateEquity私人股权)投资的价格正经历着向上蹦极以后的垂直落体阶段。
4月20日，证监会出台的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(下称《指导意见》)之后，这让本已调头向下PE市场价格更飞流直下。
“政策出台后几天，拥有上市预期的光大银行股权的报价跌落到5.6元，缩水了近20%。而国泰君安最高拍卖价到过20多元，现在10多元不到；国都证券不久前增发价为3.5元，现在肯定没有人愿意出此价；长城证券最好时报价7元，现在只有2到3元；江海证券给了1.6元的报价，而业内纷纷摇头。”一位券商做资产管理的负责人历数着。
除此之外，之前被市场认为上市前景较确定的申银万国、东方证券、民生证券、国金证券、华泰保险、西安商行等法人股权的场外市场报价都出现不同程度的下滑，一些小证券公司、城商行的股权不但价格大幅缩水，还出现了有价无市的惨淡局面。
“退出通道不明朗，这是导致PE价格下跌的主要原因，”上面那位券商人士分析，“PE的退出渠道就几种：一是上市，这是目前PE最好的退出途径；二是在产权交易所交易；三是私下协议交易；四是上市公司用盈利回购。”
刚出台的《指导意见》让PE退出渠道面临着诸多不确定性。根据 《指导意见》，如果持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。这表明，投资者通过在上市前私募持有的企业股权在上市解禁期之后交易变现依然存在未知风险。
“市场的反应十分敏感。一方面，投资者在没弄清楚情况之前不会再轻易投资，另一方面，卖家们也没办法一下子接受价格剧降。”一位PE投资者说。
“更糟的预期是，未来监管层对大小非解禁可能会出台一些更加严厉的措施，这会大大降低私募股权投资的未来变现能力。只有那些打算到海外上市的企业受到的波动会小一些。”另外一位PE投资者称。
实际上，进入2008年，PE商人们的日子就开始不好了。从2007年下半年开始，无论是国内A股还是港股的二级市场指数都大幅调整。香港市场最低迷的情况是指数下挫了30%，而国内A股指数则损失一度过半。估值标准的下移迅速地传递给了PE市场。“二级市场的潮水退去后，我发现到处都是谎言。”一些PE投资者这样形容。
“券商的IPO上市推到了下半年。中信证券从110块钱跌回了40多块钱；现在即便有券商上市潮，又有谁会相信它们还依然值得投资呢？而且市场上还有数不清的准备上市的城商行和矿产公司，它们什么时候才能上市？上哪个市场？即便上市，又能卖个好价钱吗？到它们终于上市开始解禁时，市场会不会陷入另一轮熊市中？”PE投资者不断抛出问题。
“经过这一轮暴跌后，虽然股票一级市场与二级市场之间的价差依然存在，但很显然，PE暴利时代或许已经结束了。”另外一位券商人士做了结论。
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