二级市场“着凉”，对PE投资未必不是件好事
4月23日财政部宣布股票交易印花税下调至1‰，24日股市应声而起，上证综指以上涨7.31%的幅度高开高走，全日高收9.29%，绝大部分股票以涨停报收。
证监会发布新规限制大小非解禁，财政部降低印花税，如此等等措施表明政府对股市的积极态度。但股市的基础是经济发展。
尽管国家统计局的全国企业景气调查结果显示，仍有56.0%的企业家对2008年所在行业的总体运行状况持乐观态度，61.1%的企业家认为2008年企业生产经营保持良好。但如果真如华尔街预测，美国经济2009年或2010年步入衰退，将一直持续到2022年或2023年，这可能将是历史上最大的长期衰退。那么，2009年、2010年以后，我们的企业家信心指数恐怕就是另外一番景象。
自2005年6月6日中国股市经历了5年的连续阴跌后的998点开始启动，到2007年10月16日6124点，两年半的时间指数涨了6倍多。制造了无数的股市财富神话，上至达官显贵，下至贩夫走卒，个个都是情绪激昂。
在一级市场上，经历了2006年、2007年中国A股的大牛市的各路资本，纷纷云集在所谓的私募股权投资基金“资本洼地”。投资经理们也出手阔绰，不管什么产业，10倍、20倍的市盈率的项目照样有人投。甚至传说有的投资经理，在被投资企业不提供报表，不让尽职调查的情况下，也敢下单"争项目"。
中国股市自11月19日开始一路走低，截止到2008年4月22日，上证综指跌至2990.49点，下跌3134点，跌幅超过50%，是今年以来全球跌幅最大的证券市场。沪深市场已从原先的70余倍的平均市盈率急剧下降，动态平均市盈率降到30倍左右，而少数板块或个股的平均市盈率则更低。
在此背景下，股民的平均损失都在50%以上，更有杠杆融资买卖股票者血本无归。在IPO发行市场上，过去3年，新股发行市盈率不低于20倍的"铁律"也被打破。新股金钼股份发行价每股16.57元，发行市盈率为17.44倍，远远低于2007年29.97倍的平均发行市盈率。
这一轮暴跌，把所有的投资人都跌蒙了，不仅二级市场的投资者，也给私募股权投资泼了一盆冷水。如果私募股权基金当初是以15倍、20倍市盈率投资的股权，即便目标公司能顺利实现上市，随着宏观经济调整，市场环境变化，企业业绩预期不达标，二级市场不振，投资者的回报率也堪忧虑。
再者，首发上市成功与否本身也与股票市场密切相关。主管部门在弱势行情下需要通过调节上市进度来平衡市场供求，企业从融资成本和融资规模角度需要考虑在低迷的市场环境中是否值得为此上市稀释股权。
4月14日，证监会发审会否决了晋城蓝焰煤业股份有限公司IPO方案。而蓝焰煤业是作为国内第二大无烟煤生产企业，2007年业务收入达45亿元，净利润达到5亿元，主承销商是大名鼎鼎的中金公司。我们无法知道这家公司被否的真实原因，但这样一家行业地位突出、盈利能力良好的公司，或许其被否与目前股票暴跌有一定的相关性。对于热火朝天的PE则要反思，投资这样的公司尚且存在这样的风险，更别说其他一般资质的企业。
全美风险投资协会的数据显示，美国PE投资和退出项目都有所下降。2008年第1季度，PE投资金额减少了5%，降为71亿美元。而由投资机构支持的公司只有5家IPO，而去年同期则为18家。与此对应，中国公司海外上市的步伐也明显放缓。在经历了2007年年末中国企业较大规模集中上市之后，海外各市场的疲软使得一定数量的中国企业推迟了上市计划。数据表明，2008年第一季度共有10家具有PE支持的中国企业在境内外市场上市，合计融资10.56亿美元，比2007年同期减少了5家，比2006年同期减少了13家。
理性的被投资方，希望PE能为企业输入资源，支持企业战略增长，也能理性地看到宏观经济的周期性波动。理性的PE投资人也应充分意识到资本市场的周期性风险。近期的资本市场变局，应能促使投资双方更好地达成这样的共识，让投资的双方都回归到理性的轨道。
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