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人民币加速升值：钢丝上的舞蹈

2008-4-23 证券日报字体［大中小］

　　外升内贬汇率均衡点何在？

　　在国内通胀率持续走高的同时，人民币兑美元却在不断升值，年内累计升值幅度超过4%。“美元的持续快速贬值是人民币快速升值的主要原因。”中央财经大学李宪铎教授接受记者采访时表示，在通货膨胀的情况下，人民币在国内的购买力下降，人民币对内实际是贬值了。

　　李宪铎进一步解释说，美元贬值的速度较快。目前美国经济放缓的迹象已经显现出来，去年第四季度GDP增长率仅为0.6%，次贷危机、消费动力不足等导致美国经济不景气，美元持续疲软。从去年8月到现在，美元指数已经下降了13.75%。美元的大幅贬值使得人民币相对快速升值。

　　从国内政策层面来看，“人民币的持续快速升值主要是中央银行的政策导向在起作用。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇教授说，央行常用加息、人民币升值等货币政策来调节经济，但更倾向于动汇率而不是动利率。

　　郭田勇认为，面对目前国内较高的通胀，央行希望通过人民币升值缩小贸易顺差，抑制国内通货膨胀。一方面，人民币升值能够一定程度上导致出口商品的数量减少，原来出口的商品一部分就会销往国内，使得国内商品供给增加，有利于缓解国内物价上涨的压力。另一方面，人民币升值使得进口商品的成本降低，也能起到抑制物价的作用。——从理论上来讲，人民币升值有利于遏制通货膨胀，但能起多大作用还有待观察。因为2007年人民币就处于不断升值中，但通胀率却一直居高不下。

　　不过，“人民币兑美元升值对A股市场是个利好消息。”郭田勇教授认为，人民币升值会使得以人民币计价的资产更值钱，股票作为以人民币计价的金融资产，价格将趋于上升。同时，股票市场走势跟投资者对未来预期的相关性是比较强的，持续升值意味着未来可能会有更多境外资金进入国内资本市场，可能会推高股价。

　　此外，人民币兑其他国家货币中间价的变动也必然会影响到中国经济的发展。业内一位专家认为，这种影响主要表现在对国际资本流动的调节和国际贸易模式的改变上。一方面，人民币兑美元的升值预期会导致大量原本流向美国的资本转向中国市场，进行投资或套利；另一方面，汇率的这种变化会使得中国的贸易模式发生很大改变。中国对美国的进口可能增加，出口将减少。不过，对主要收入来源于出口的外向型企业来说，人民币升值会导致其经营成本上升，出口额减少，一些实力较弱的企业将面临倒闭危机。

　　对于人民币升值模式，郭田勇教授不赞成一次性大幅度跳升，他认为应该采取渐进式，一步一步探寻最终汇率的均衡点，给企业一个转型期，否则会导致经济动荡。企业通过科技含量或者品牌来增加商品附加值、提升国际竞争力是需要时间的，如果人民币升值过快的话，企业一时无法适应，可能就被直接扼杀了。而通过渐进式的小幅升值，把升值时间拉长，给企业压力，逼其转型，就能给其一个充分的适应期。但渐进式升值也容易形成一个一致性的上升预期，可能会引发大量国际热钱流入中国。

　　“具体升到哪个点位央行应该有其目标价位，也有可能有其调控目标。”郭田勇教授说，如果升到1:4或1:5，对中国经济带来的影响可能会弊大于利，因为如果升得太高，一些出口企业可能会出现行业性倒闭，出口顺差可能会转为出口逆差。因此他认为人民币升值应该在企业利益层面和宏观调控层面找到一个均衡点，防止出现矫枉过正。

　　李宪铎教授认为，破7后人民币升值速度可能会慢下来，并且在6.7至6.8之间会遇到阻碍，因为升到这个点位后两国的中央银行会考虑两国货币的比价问题，最近美国已经采取了降息等一系列措施刺激其经济增长，还调整了美国金融监管体系，扩大了美联储的权利，以保持金融的持续稳健运行，为经济持续健康发展提供一个良好的金融环境，如果这些政策有效的话，美元在下半年也可能回升。

　　升值加速促上市公司股价加剧分化

　　由于不同行业对人民币升值的敏感度不同，相关上市公司所受影响也会有所差异。整体来看，出口导向型企业的产销量可能因为产品价格上升而缩减，从而导致经营业绩在短期内受到较大冲击；而以进口原材料为主的企业则会因为原材料成本降低而不同程度受益，如房地产、航空、高科技等产业。业内人士称，从这个角度讲，人民币升值将会推动上市公司股价走势呈现更大分化。

　　航空业：受益匪浅。作为大量持有以外币计价的资产/负债的行业,航空业可以说是人民币升值的最大受益者。业内人士表示，国内航空公司持有大量外币负债，尤其是美元负债。以南航为例，其资产负债率基本维持在70%左右，其中融资租赁款78%左右为美元负债，20%为日元负债，银行借款中54%为美元负债，人民币升值会增加航空公司的汇兑损益，此外，升值带来的航油、航材等成本的下降也将使所有航空公司普遍受益。但在竞争比较充分的情况下，能给航空公司带来的业绩增长非常有限。

　　银行业：总体影响有限。人民币升值对银行的影响主要有5个方面，即资产负债净额、资产负债币种结构调整、收入结构、资本充足率以及来自客户的间接影响。从收入结构上看，人民币升值将导致各银行的汇兑收益增加，外汇理财风险上升。人民币升值对银行资本充足率的影响则主要包括两个方面，一是外币资产贬值导致资本减少；二是汇率风险加大，使衍生产品的市场风险增加，从而扩大风险资产总额。

　　石化行业：影响稍偏正面。石化行业对国际市场的依赖性比较强，特别是大宗原材料部分，因此，人民币汇率变动会直接构成对企业利润的影响。但是，不同子行业对国际市场的依赖程度不同，人民币升值对这些子行业的影响也有所差异。业内人士认为，对于资本和技术密集型的石化产品，我国基本上是以进口为主，例如合成橡胶和合成树脂，而出口则主要集中在基础化工原料，在这方面的优势是资源，而不是技术。因此，人民币持续升值必然进一步强化附加值高的产品进口，提高国际产品在国内市场的占有率，与此同时，资源类化工产品的利润空间会进一步压缩。

　　钢铁行业：中性偏良好，但影响程度有限。汇率调整对钢铁行业的影响集中体现在原料进口和产成品的进出口。对于产成品的进口，人民币汇率上升将导致进口产品的价格下调，如果忽略交易成本，汇率升值的比例即是进口价格下跌的比例。对于产成品的出口，人民币汇率上调将产生不利影响，削弱国内产品出口的动机，但程度也很有限。

　　房地产行业：推动房地产价格上扬。人民币升值有利于提高内资和外资对房地产的需求，并且外资需求效应大于内资需求效应。人民币升值还有利于提高房地产公司存货价值，降低建筑成本。业内人士称，汇率变动和房地产价格基本成正相关关系。在房地产类上市公司中，物业持有类的上市公司如金融街、招商地产、小商品城、华侨城等，以及拥有大量土地储备的上市公司如万科、金地等都将最大程度上享受到汇率升值的好处。

　　纺织行业：负面影响不可忽视。整体来看，人民币汇率升值对纺织行业有较大冲击，但龙头企业的利润率较高，且与国际厂商和零售商的议价能力较强，因而受升值的负面影响小于全行业。根据相关数据，纺织行业的国际依存度是40%，而服装行业更高，仅从产品价格而言，人民币升值将不可避免地削弱纺织行业的国际竞争力。例外情况是我国的毛纺类上市公司，这些公司所需羊毛70%以上从澳州等地进口，产品以内销为主，因此，这部分上市公司将受益于人民币升值，如江苏阳光、凯诺科技、三毛派神等。

　　电力行业：总体影响正面。部分电力公司将从人民币升值中受益，大致可以分为以下几种情况。公司外币负债大于外币存款，升值获取汇兑收益，如漳泽电力、华能国际、国电电力、上海电力和申能股份等。燃油发电机组重油依赖进口，升值后燃料成本压力略有缓解，如深南电和深能源。总体看来，多数发电类公司产销均在国内，人民币升值对发电业务直接影响不大。因此，除个别公司外，人民币升值对相关电力公司名义利润影响不大，且相对间接。

　　有色金属：利好因素居多。对于矿石进口比例较大的有色金属类上市公司来说，人民币升值是个很大的利好，尤其是那些原料以进口矿石进口、产品以内销为主的上市公司。业内人士认为，每年我国有色金属矿石的进口额度接近200亿美元，而且呈逐年增加趋势，如果人民币汇率持续向上调整，将有效减少以人民币计价的相关上市公司矿石进口成本，增加企业利润。

　　商品零售类企业：直接受益。人民币升值在降低进口商品价格的同时，也增强了国内消费者的实际购买力，从而使商品零售类企业直接受益。

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（作者：编辑：chibing）

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