本网特别策划：创业板能解中小企业融资难题？
符合创业板上市条件的企业超过10万家，但这个市场显然容纳不下那么多。
2008年，天涯在线的总裁邢明出差深圳的次数明显增多，原因就在那个业界千呼万唤的创业板。
“天涯上市将会首选创业板。”自2008年3月21日《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿 ）》出台后，邢明对创业板的期待越发热切。
3月24日，邢明作为企业代表参加了深交所召开的“创业板首发管理办法创业企业和创投机构座谈会”。会上传达出的信号令他无比兴奋。“深交所非常明确地表示，创业板倾向选择的企业是要有新经济模式，具有创新能力和高成长这三个特点。”就邢明理解，这些条件几乎是为天涯在线量身定做的。
另一个更令他兴奋的信息是“创业板的机制会更市场化，譬如说在发行定价方面不会控制得很死，可以发出高定价。 ”
邢明告诉《瞭望东方周刊》记者，“相关的投行、审计、保荐机构、律师，这些我们基本都已经确定，准备工作已经进行得差不多了。”万事俱备，只待监管部门东风骤起。
移情创业板
2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法（草案）》获得国务院批准，权威人士表示创业板将于2008 年正式推出。种种迹象让原本一心谋求A股主板上市的邢明心生涟漪。
“从那时候起，到创业板上市的内心冲动就挥之不去。”
邢明对A股市场的认识，得益于他的另一个身份——股市操盘手。早在1996年，邢明便因投资风华高科（000 636.SZ）和东大阿尔派两只科技股大赚一笔，正是凭借这第一桶金，才有了今天广为人知的天涯社区。
但准备主板上市的过程，又让这位操盘手有了另一番理解：主板上市难乎其难。
“我一直在观察创业板的相关条款，包括政策、融资量、发行定价等一系列问题，看它是不是会更灵活一些。”
“主板市场是按照传统的一些机制在运行，而创业板在发行、审核等方面则更加市场化。主板的审批非常严，很多有潜力的企业就没有机会，而创业板尽管也是审批制，但是加强了保荐人的作用，没那么死板了。”
邢明最看重的还是发行定价机制。“境外的创业板比如纳斯达克，企业亏损的时候也照样可以发行，、就是例子，而百度上市的时候也还没有赚钱。它们在发行定价和融资量这方面非常灵活，阿里巴巴在香港首发有100倍的市盈率，而在目前的A股市场也就30倍。我认为在发行定价模式上应该更多地考虑它的成长型、考虑预测值，甚至可以考虑只要有人认购就可以。这对于我们这样的收入还没有完全展开的企业是非常有利的，如果按照老机制，发行价会受限，融资量可能反而不如私募多，股价也很难上得去。”
邢明从深交所的座谈会上得到的信息是积极的。“他们表示在发行定价机制方面会比较宽松。”
此外，一些管理机制也更为灵活。“比如信息发布机制，以往的上市公司都是要在各大媒体上发很多东西，成本很高，而创业板有网站发布等一些机制，是比较市场化的操作方式。”
“我们希望能做成A股创业板的一个典型，天涯在线也确实非常适合创业板的这种气质。”邢明说。2008年2月的一次董事会上，邢明的构想得到了天涯管理团队和股东的一致赞同。
放弃海外上市
除了创始团队最初的2000万元人民币投入之外，天涯在线也几度融资。2006年底，天涯曾获得来自联想投资、清科及Google数百万美元的投资。
“其中Google对我们的投资是战略性的，占股权比例不足10%.”邢明之所以要特别强调这点，是因为要在国内上市，对于中外合资企业有一些特别的规定。“我们咨询过，中外合资是没有什么障碍的，但需要一些额外的手续，通过商务部等部门的批准。而Google与我们虽然算同业者，但它的投资是战略性而非财务性，同时也是小股东。”
此外，要上创业板，天涯还面临着一个公司结构转换的问题。在2006年底的第一轮融资后，获得美元基金的天涯也像中国众多外资VC投资的公司一样，采取了红筹结构，注册离岸公司，以实现海外上市。
“海外上市只是一个可能性，但我们寻找投资人时曾明确提出，天涯有权利选择在国内上市，这一点曾使包括IDG 在内的许多海外VC跟我们失之交臂。”
也正是因为早就有国内上市的考虑，所以天涯并没有将收入和利润转移到境外公司中去，保持了国内公司的完整性。 “我们现在正在探讨合理的转换方式，包括引入一轮pre-IPO融资将结构理顺。比如说联想投资可以用人民币再投进来，以同样的比例，然后我们把境外的公司清盘，因为它并不是实际的产权控制关系，而仅仅是一个法律关系，可以把它切断。 ”
邢明向本刊透露，天涯冲刺创业板之前的这次融资已基本完成，吸纳的全是本土投资。
与早先登陆海外市场的互联网公司不同，天涯在线固执地选择了留在国内。有人说这是天涯的无奈之举。因为海外上市会背负巨大的成本压力，这对于从2005年才开始赢得微利的天涯是不能承受之重。
邢明对此不以为然。“成本问题的确是国内上市的一个巨大优势，但不足以决定天涯的选择。我自己炒了十几年股，我了解中国市场，不像许多海外VC，他们对国内股市没有信心。实际上，大家都知道中国资本市场的活跃度是非常高的，流动性也很强，这跟国外市场区别很大。”
有一个更重要的原因，邢明没有提及。浙商创投首席合伙人陈越孟对本刊记者分析说，从政策上看，政府是希望把优秀企业留在国内上市的。“商务部所发的一些文中可以看到，尽管它并没有对企业海外上市关死大门，却设置了很多门槛和障碍。这促使不少企业转而考虑国内上市。”
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