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何帆：人民币小幅升值风险最大建议尝试自由浮动

2008-4-29 金融界字体［大中小］

　　据外电报道，中国社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆博士周一发表报告指出，人民币小幅升值看似稳妥，但其最大弊端是强化了市场上对人民币升值的单边预期，风险反而最大。在当前形势下，建议抓住有利时机，暂时尝试人民币汇率完全自由浮动，可以成功打掉市场上对人民币升值的单边预期。

　　他认为，由于全世界的人们都会预期人民币将进一步升值，使得货币当局处于非常被动的局面，人民银行几乎成为外汇市场上美元的唯一买家。以日本为例，在20世纪80年代之后的日元升值历程中，日本政府一直试图干预外汇市场，缓解日元升值的幅度，但唯一“成效”是让人们产生了越来越强烈的预期：日元是永远要升值的。

　　“这真是慢火烤死了青蛙。”何帆在报告中称，“放开汇率浮动，不仅不会导致混乱和失控，相反，破釜沉舟才能反败为胜，汇率浮动之后，才能以动谋定。”

　　他建议，假如要尝试暂时放开汇率浮动，那么2008年上半年应该是最佳时机。由于美国次级贷款危机的局势尚未好转，很多美欧金融机构遭受了投资次级债的损失，出现了流动性的短缺，因此上半年的国际资本流动主要应该是资金流回美国。所以即使人民币升值幅度较快，国际资本尚无暇顾及中国。

　　如果到次级贷款危机尘埃落定，那么国际资本很可能会重新扑向新兴市场，到那时候，汇率调整会难上加难。汇率是中国当前宏观调控的关键。汇率是纲，纲举目张。调整名义汇率，其实是各项政策中最轻松、最便捷的选择。

　　均衡汇率并非一次升到位

　　文章指出，一次性升值的弊端在于，没有人知道应该升多少。值得注意的是，最适宜的升值幅度不是一次到位，而是要升到大约一半的位置。换言之，升值的目标不是让市场上所有的人都相信，人民币升值已经到头，该掉头贬值了。如果所有人都相信人民币升值到位，那么热钱就会转身逃走，包括国内的资金也会大量流出。最为理想的情况是，市场上有一半人认为人民币已经升值到位，但有另一半人认为人民币还有升值空间。

　　“看多和看空的力量势均力敌，就会创造出一个均衡的汇率。”他在报告中称，“遗憾的是，即使是央行幸运的猜测到了最合适的升值幅度，但是仍然难以赢得市场的信任。”

　　因此，他指出，只有让市场自己来选择，才能完全扫清市场上猜忌的疑云。市场会选择恐慌和混乱吗？这几乎是不可能的。首先，市场上的猜谜者各有各的谜底，但大部分人对今年美元兑人民币升值幅度的预测都在10%左右。根据对人民币无本金交割远期市场（NDF）的观察，一年期美元兑人民币的升值幅度也在10%左右。换言之，让市场自己去选，他们也会大体选择升值10%左右。

　　其次，他指出，考虑到中国外汇市场上的特殊结构，最大的美元卖方是中国银行（爱股,行情,资讯）等国有商业银行，从其自身的各种约束条件来看，即使人民币汇率完全自由浮动，也不可能大规模抛出美元头寸。

　　最后，他指出，建议货币当局采取暂时放开汇率浮动，中国采取的汇率制度是有管理的浮动汇率，在暂时浮动的试验之后，检验了市场的多空博弈，体察了由波动指向的均衡汇率，则可以随时加强管理。而看到了市场的底牌之后，央行再行出牌，就能有更大的信心，市场和政府的默契会自此形成。

（作者：编辑：chibing）

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