余永定：人民币升值利于抑制通货膨胀－资讯－观点－专家观点－资讯频道

余永定：人民币升值利于抑制通货膨胀

2008-4-23 上海证券报字体［大中小］

　　利差顾虑或可“靠边”

　　上海证券报：在目前中国外贸顺差居高不下、外汇储备屡创新高的背景下，利率和汇率两个工具作用的发挥会不会有相互牵制的可能？央行要怎样平衡这两个工具关系？

　　余永定：利率和汇率之间的关系可以用利率平价假说来描述。例如中国和美国之间的利差如果等于人民币的升值预期，就不会有套汇资金流入中国。自2005年汇改以来，利息率平价假说对央行的货币政策肯定是有影响的。既然中国希望人民币对美元的升值幅度不超过3%，而美国联邦基金利息率比如说是5%，中国的同业拆借市场(或短期央票市场)的利息率水平就应该大致不超过2%。如果利息率超过2%就会有套汇资金流入中国。

　　麦金农曾指出，人民币利率已经取决于人民币汇率的预期变化趋势。2006年5月，伦敦市场上1年期美元债券的收益率报5.7%，而中国央行所发行1年期债券的收益率仅为2.6%，二者之间的差额恰恰是3.1%。截至2006年7月，人民币兑美元汇率在过去1年的升值幅度为3.28%，与上述收益率差大体相同！投资人民币资产的人之所以愿意接受比较低的回报率，那是因为他们预计人民币的升值幅度将略超过3%。

　　但是，利息率平价假说在中国是否适用是一个有争议的问题。外资的流入显然不仅仅是为了套汇。即便中美之间存在3%的利差，即便人民币的升值预期是3%，国际资金还是会源源流入中国。其原因在不同时期各不相同。

　　2004年大量国际资金流入房地产市场，其原因与其说是人民币升值预期不如说当时以外币计算的房地产价格过低。我本人认识的许多在国外充其量不过是中产的朋友纷纷在上海买房子。原因很简单：以外币计，这些房产的价格十分低廉。流入中国参与并购、证券投资的资金也与人民币估值过低有关。当时一些外国投行的从业人员经常表示，他们进入中国并非预期有3%的汇率升值。对于这样的“蝇头小利”他们根本不在意。2005年汇改制后，许多混杂在经常项目下流入的资金大概是为了保值。2006年下半年外国资金流入中国股市则主要是看到中国股市的巨大资本利得。现在由于中国资产价格已经达到高位，风险明显加大，外国投机资本应当不会大量流入。

　　当前在考虑利率政策时，由于作用不大，过多顾虑利差似乎就没有什么必要了。升息导致的资金流入如果不能利用资本管制将其挡在国门之外，可以将其通过升值消化掉，具体例证就是：在自由浮动汇率制度下，外汇储备增加、因而流动性过剩的事情根本不会发生。如果在升息的同时不想让人民币升值，只有两个办法保证升息政策不因外资的流入而失效：资本管制和对冲。总之，升息不要过多顾虑汇率。至于其他制约升息的因素，如实体经济是否能够承受，按揭贷款的偿还是否会出现问题等等倒是应该多加考虑。如果人民币汇率预期明显加强(这可以在NDF市场上得到信息)，中美利差进一步缩小，套汇资金的流入确实有可能明显加强。此时，我们面临的选择自然是：放弃升息或大幅度升值。如果我们把治理通货膨胀作为首要目标，大幅度升值就成为唯一选择。

[上一页] [1] [2] [3] [4] [下一页]

（作者：编辑：chibing）

【收藏】【推荐】【打印】