人民币升值有利于抑制通胀
汇率稳定应为通胀目标让路
上海证券报：在目前的经济背景下，汇率有没有必要、是否能够作为主要手段担当起抑制通胀的任务，成为央行进行紧缩的重要手段？
余永定：人民币升值肯定有利于抑制通货膨胀。但是，汇率只是一种价格，它反映国际收支的平衡状况。在自由浮动和固定汇率下，汇率都无法成为宏观经济政策工具。
目前，我们所实行的是有管理的浮动，汇率可以人为调整。但此时汇率政策主要是一种贸易政策工具。汇率的变动主要取决于贸易政策目标而不是抑制通货膨胀的需要。例如，在经济过热时期，贸易顺差往往会减少，甚至会出现贸易逆差。在这种情况下，政府不应该利用汇率升值来抑制由经济过热所导致的通货膨胀。正确的政策反应应该是采取紧缩性财政、货币政策。中国在目前情况下，汇率升值的贸易政策目标同抑制通货膨胀的宏观经济政策目标正好并行不悖。麦金农的担心已经不存在，因而我们可以加快升值的步伐。但这里不存在汇率充当抑制通胀主要手段的问题。
上海证券报：您曾表示，“汇率政策应服从抑制通货膨胀这个中心目标。为了抑制通货膨胀可以在一定程度上牺牲汇率稳定。”那么这个牺牲具体来说是怎么样的？汇率应该遵循怎样的机制或者维持什么样的水平才可以被称为是服从抑制通胀的目标的？
余永定：简单来说，为了抑制通货膨胀，必须实行紧缩性的货币政策，而如果想让紧缩性的货币政策有效，就必须有资本管制或让汇率有较大的弹性(允许货币升值)。汇率政策越是没有弹性，货币政策就越是难以有效。例如，香港就很难有独立的货币政策。在当前，为了抑制通货膨胀，我们需要继续加息，在加息的同时，我们可以通过资本管制和对冲，尽量防止出现或吸干已出现的过剩流动性。如果(供给方)流动性依然过剩，我们就可以通过升值(提高中国资产的对外价格)减少过剩流动性的出现，从而减少央行的对冲压力，减少对冲对商业银行的不利影响。我以为中国宏观经济政策不应该以汇率稳定为目标。当与通货膨胀目标相抵触时，汇率稳定目标应为通货膨胀目标让路。正是在这个意义上，我主张汇率政策应服从抑制通货膨胀这个中心目标。
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