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产权市场与外资VC和PE合作刍议

2008-3-7 产权导刊字体［大中小］

　　(二)为外资VC和PE机构投资上柜挂牌企业提供服务

　　产权市场向场外交易市场转型的过程中，将越来越多地将工作重心转向吸引中小民营企业上柜挂牌。值得指出的是，尽管各国场外交易市场上柜的准入门槛总体上都比较低，但对于公司治理结构和财务透明等方面监管的要求甚至更为严格。产权交易机构应以相对完善的公司治理结构和健全的财务管理制度为标准，制订符合国际惯例的场外交易市场上柜预审机制。这种预审机制能够帮助外资VC和PE降低寻找投资项目的前期调查成本。进一步说，产权交易机构可以按“成长型”和“相对成熟型”企业的特征，分别设置两套上柜规则，与此相对应，产权市场也细分为“成长型上柜企业板块”和“相对成熟型上柜企业板块”两个平行的子系统。前一个板块为外资VC和倾向投资较早期项目的外资PE服务，后一个板块则重点为外资PE服务(毕竟主流私募股权投资基金是以PRE-IPO阶段或比较成熟的企业作为第一选择)。如果各地产权交易机构根据投资者的需要将市场进行细分，有助于将专业化服务做得更为深透，以便进一步提高外资VC和PE与上柜中小民营企业的对接效率。

　　为了保证私募股权融资业务在不长的周期能够活跃起来，并成为产权交易机构的主要业务之一，各地产权交易机构有必要根据其运作的特点组建和培训专门的班子，调整和延伸服务范围。同时，要进一步搞好股权托管，并联合会计师事务所、审计事务所、律师审计事务所、资产评估公司等中介机构，为外资VC和PE以及拟挂牌的中小民营企业提供“一站式”的有偿服务，必要时也可主动为这些中小民营企业无偿提供与资本营运相关的增值服务(如帮助它们按照国际惯例及标准制作融资文件、制订信息发布规范等)。2007年上半年，北京产权交易所以其资本运营的优势，配合当地政府“科技企业改制上市工程”项目，帮助240家拟上市科技企业进行改制，借此汇聚优质的上柜挂牌企业资源，吸引外资风险投资和私募股权投资基金在改制过程及Pre-IPO环节参与投资，这一经验也值得推广。

　　(三)为外资VC和PE利用非公开资本市场退出提供服务

　　在退出渠道方面，外资VC和PE既可能选择海外资本市场，也可能选择境内资本市场。如果选择境内资本市场退出，既可能是公开资本市场，也可能是非公开资本市场。从改革的趋势来看，我国必然会借鉴资本市场发展的国际经验，建立包括主板市场、创业板市场和场外交易市场等在内的多层次资本市场，从而既便于处于不同发展阶段的企业都有机会进入“门槛”高低不一的公开或非公开资本市场融资，又便于各类投资者根据项目的具体情况和市场的变化灵活选择其进入和退出渠道。笔者认为，管理当局在推出创业板市场之后，必然将资本市场建设的重心转向夯实多层次资本市场的基础板块，加快产权市场向场外交易市场转型的步伐，与时俱进修订相关法律，赋予产权市场完善的私募融资功能，使未上市企业的股权得以合法地在这一非公开资本市场挂牌转让。产权市场是VC和PE的次优退出渠道，对于那些难以争取本土公开上市的项目，当外资VC和PE需要快速变现来补充流动性时，自然会选择在产权市场实现退出。据此我们可以乐观地预测，产权市场将迎来与外资VC和PE全面合作的新阶段。

　　(作者为中南财经政法大学湖北金融研究中心研究员，湖北民营经济研究会副会长)

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（作者：编辑：botao）

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