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汽车行业：两税合并利好部分商用车龙头企业

2008-1-21 新浪财经字体［大中小］

　　说明：

　　1)、我们对重点上市公司税率变动影响测算并不是公司07年实际真实税率情况，在此我们主要是在假设提下测算两税合并对公司的影响；2)、福耀玻璃与威孚高科所得税率两税合并前我们暂按10%进行计算，实际中05年报表二者所得税率均低于10%；3)、对于长安汽车由于其公司本部、长安福特、长安铃木在税改前按15%交所得税，在测算中我们将公司综合所得税率定为15%，上海汽车我们也如此假设考虑；4)、由于对于部分享受税收优惠公司的过渡期无法准确把握，特别是其子公司税收优惠过渡期更无法准确把握，如上海汽车旗下上海通用、上海大众，长安汽车旗下长安福特、长安铃木等，我们在此只能大致测算，假设07年税率一步调整到25%进行测算；5)、本测算中均未考虑企业工资支出扣除对EPS的影响。

　　3、如何看到目前汽车行业估值问题前期汽车板块整体走势强于大盘，汽车股整体估值水平有所上升，对于目前汽车股估值问题，我们的主要观点如下：

　　1)、与其它行业估值比较，汽车整体估值仍处于安全边际。按12月14日计算，汽车整体PE为17.5倍，仅高于采掘业，仍位于较低水平；

　　2)、对于商用车类龙头公司，我们仍然认为其估值要远高于乘用车。我们最看好的子行业仍然是大中型客车行业，对于龙头企业宇通客车，我们认为可以给予商用车企业中最高估值，其估值水平也应该高于中国重汽，我们的理由是大中型客车行业龙头格局稳定，而重卡格局未来仍存在不确定性；大中型客车与重卡比较，其国际比较优势更为明显，大中型客车技术与国际比较只相差5年，而重卡技术与国际比较相差约30年，故我们认为宇通客车在估值上应该高于中国重汽，应给予PE20倍以上估值水平。

　　3)、轿车行业内具有自主品牌、成长性明确的龙头公司如长安汽车、上海汽车应该给予高于行业平均估值的溢价水平，给予15倍PE以上估值水平。

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（作者：编辑：chibing）

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